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本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作家：陶辉东，题图来自：AI 生成

近日，好意思国际卖平台 Grubhub 秘书将以 6.5 亿好意思元的价钱被收购。Grubhub 被合计是全球互联网外卖平台的始祖，在 2019 年被软银投资的 DoorDash 跨越之前，它一直是好意思国最大的外卖平台。

2021 年，欧洲外卖配送公司 JET 收购了 Grubhub，其时的估值是 73 亿好意思元（约 530 亿东说念主民币）。也等于说，短短三年技艺，Grubhub 的估值就下跌了 91%。

实质上，这笔交游的价钱令好多东说念主感到不测，毕竟 Grubhub 刻下仍然是好意思国最大的外卖平台之一。2022 年的数据表露，DoorDash 大要占据了 65% 的市集份额，是好意思国最大的外卖平台；Uber Eats 以 25% 的份额位列第二；Grubhub 市集份额约为 9%，排在第三。而刻下 DoorDash 高达 730 亿好意思元，是 Grubhub 估值的 100 多倍。这么看，Grubhub 被严重低估了。

JET 不吝赔本贱卖，也要甩手 Grubhub 的原因是什么？

曾经市值 800 亿，为何三年就崩了？

手脚用互联网模式送外卖的首创者，Grubhub 曾经经自得过。

Grubhub 2004 年创立于芝加哥，还是有 20 年的历史。其创始东说念主 Matt Maloney 正本仅仅一位粗拙的才智员，因为厌倦了夜复整夜地从统一个餐厅订购披萨，因此我方入手创建了一个查找当地餐馆菜单的网站。其时的餐饮业照旧靠打电话订餐的期间，Grubhub 的出现当然是降维打击，很快就流行开来。Benchmark 等驰名 VC 机构也纷纷为 Grubhub 大大咧咧，融资一直到 E 轮。2014 年，Grubhub 顺利在纳斯达克上市。

这么的创业故事念念必公共都耳濡目染了。在创业的前十年，Grubhub 不错说是一起福星顺水。

在上市的头几年，Grubhub 依然过得非常柔润。财报表露，Grubhub 在 2013 年的营收是 1.37 亿好意思元，到 2018 年增长至 9.52 亿好意思元，增长了 7 倍。同期，其月订单量从 5000 万单增长到 1.6 亿单，活跃用户则从 500 万增长到 2000 万。而且，Grubhub 的现款流也非常健康。Grubhub 在上市之初就还是已毕盈利，之后盈利才智不时增强。2014 年其净利润约 1000 万好意思元，到 2017 年达到了 1 亿好意思元。

在优异事迹的推动下，Grubhub 的股价快速飞腾。Grubhub 上市时的刊行价是 26 好意思元，市值 21 亿好意思元。到 2018 年 9 月，其股价涨到 149 好意思元，市值跨越 120 亿好意思元（约 870 亿东说念主民币）。对投资者来说，此时的 Grubhub 是一家挑不出任何舛错的优等生。

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然则，跟着后发先至 DoorDash 的崛起，Grubhub 不仅好日子宣告甩手，而且在接下来不到三年技艺全线崩盘。

与 Grubhub 这个"前辈"不同的是第4色最新网站，2013 年拓荒的 DoorDash 带来了一个全新的玩法，那等于不计成腹地烧钱。Grubhub 属于上一个期间的互联网公司，那时的互联网行业还莫得自后那么烧钱。Grubhub 的 E 轮融资金额是 5000 万好意思元，上市前 6 轮融资加起来总金额也不到 9000 万好意思元。比较之下，DoorDash 在 2016 年完成 C 轮融资，单轮融资金额就达到了 1.3 亿好意思元。2018 年软银愿景基金领投了 DoorDash 的 D 轮融资，融资额更是高达 5.4 亿好意思元。到上市前，DoorDash 一共融到了跨越 20 亿好意思元。

在广阔融资加捏下，DoorDash 通过激进的营销和补贴飞速霸占市集，令一直在盈利的 Grubhub 闭口无言。

何况 DoorDash 还进入重金打造配送作事。而为了保捏轻钞票模式，Grubhub 一直以来都只作念订餐不厚爱配送，这亦然它能保捏较高利润率的原因。一朝作念配送，利润就会子虚乌有。

关于 DoorDash 的崛起，Grubhub 一驱动的作风是嗤之以鼻。Matt Maloney 并不合计配送模式偶而跑通。他在 2016 年曾驳倒说念："如若你的公司皆备依赖配送业务，那么你就会濒临一场物流恶梦，你的利润会很浅薄，鸿沟会难以扩大。非论你能取得几许资金的维持，这都是一种厄运的生意模式。"

但到了 2019 年，DoorDash 以弗成辛劳之势独特了 Grubhub，成为好意思国最大的外卖平台。步地比东说念主强，此时 Grubhub 不得不心焦起来。

2019 年 10 月，Matt Maloney 发出了一份致激动信，他在信中承认，"在市集上简约取胜的时势澌灭得比咱们念念象的要快一些。"为了应答强烈的竞争，Matt Maloney 示意将加大告白、扣头的力度，并为合营的大型餐厅提供免费配送作事等维持。

没念念到的是第4色最新网站，Matt Maloney 的这封信激发了市集的强烈反应。在公开信发出确本日，Grubhub 的股价暴跌了 43%。Grubhub 的主要激动们对加入一场看不到至极的耗尽战的念念法极为屈膝，相背，他们但愿 Grubhub 能探索并购的可能性。

于是，上市公司的地位反而成了 Grubhub 的镣铐，面对 DoorDash 的遑急，Grubhub 险些毫无还手之力，市集份额像雪崩同样飞速萎缩。Grubhub 在 2016 年曾占据了好意思国际卖市集 70% 的份额，到 2018 年下滑到 36%，2019 年下滑到 20%，2020 年降到 16%，到 2022 年只剩 9%。

有 Grubhub 的投资者示意，原以为 Grubhub 是谷歌，但 DoorDash 和 Uber Eats 出现后，才发现它原来是雅虎。

高价并购，被动断臂求生

面对纰谬望洋兴叹的 Grubhub，最终只可寻求出售。Uber Eats 曾示意过意向，但最终被来自欧洲 JET 截了胡。2020 年 6 月，JET 秘书以 73 亿好意思元收购 Grubhub，交游在 2021 年 6 月最终完成。Grubhub 的激动们关于这笔交游弹冠相庆，因为这一价钱比 Grubhub 其时的市值高了 30%。

JET 集团由英国 Just Eat 和荷兰的 Takeaway 两家公司合并而来，是欧洲最大的外卖平台。在称霸欧洲市集后，JET 驱动寻求全球推广，第一个打算等于北好意思，因此 Grubhub 是一个好意思满的收购打算。在收购 Grubhub 后，JET 的总收入跨越了 21 亿欧元，顷刻独特了中国的好意思团，成为全球最大的外卖公司。

不外，不到一年技艺 JET 就后悔了。因为 Grubhub 在被收购后成了一个财务上的无底洞。在 2022 年，JET 秘书将 Grubhub 的价值减计 30 亿欧元，此时距离收购完成仅一年技艺。JET 示意，裁汰 Grubhub 的估值是为了反馈"行业估值可比性下跌"以及利率上升和市集波动的影响。

为了拦阻 Grubhub 的赔本，JET 削减了 Grubhub 的营销和告白开销，但 2023 年 Grubhub 的解放现款流仍达负 7700 万欧元。与此同期，Grubhub 的订单量、用户数等运营数据全面下滑，与 DoorDash、Uber Eats 等敌手同期的高速增长酿成了明显对比。Grubhub 2021 年完成了 3.1 亿份订单，到 2023 年下滑到 2.5 亿；2021 年活跃用户为 3380 万，到 2023 年下滑到 2460 万。

迫于压力，JET 在 2022 年 4 月就还是示意将寻求部分或全面出售 Grubhub 的股权。但由于恰逢利率上升、并购市集疲软，JET 一直没能找到买家。

直到 2024 年 11 月 15 日，JET 秘书以 6.5 亿好意思元的价钱将 Grubhub 出售给 Wonder。这 6.5 亿好意思元的总价中还包含了 5 亿好意思元的债务，也等于说 Wonder 仅需支付给 Grubhub 1.5 亿好意思元的现款。尽管这笔交游让 JET 血亏 60 多亿好意思元，但 JET 的激动们却很欢笑。交游公布确本日，JET 的股价大涨了 23%。

JET 首席实行官 Jitse Groen 在交游秘书后示意："出售 Grubhub 将提高 JET 的现款生成才智。"彭博行业询查合计，仅在 2020～2022 年，Grubhub 就给 JET 的 Ebitda 带来了 4.08 亿欧元的累赘，交游改善了 JET 的财务现象，关于已毕公司的现款流打算至关要紧。

新贵崛起，外卖大战还未甩手

接过 Grubhub 这个烫手山芋的 Wonder，好意思国近几年冒出来的一家新兴外卖初创公司。

Wonder 的创始东说念主马克 · 洛尔是一位驰名的硅谷大佬，他从上世纪 90 年代驱动创业，创立的多家公司都取得了顺利。马克 · 洛尔 2005 年创立的电商平台 Diapers，在 2011 年以 5.45 亿好意思元的价钱卖给了亚马逊；2014 年他又创立母婴类垂直电商 Jet，2016 年以 33 亿好意思元的价钱卖给了沃尔玛。

2018 年，马克 · 洛尔创立了主打中高端市集的外卖平台 Wonder。与前辈们比较，Wonder 的生意模式更要紧。它冷漠了所谓"好意思食广场"的宗旨，通过开设实体门店来进步用户体验。刻下，Wonder 在好意思国各大城市计算着 30 余家好意思食广场门店，这些门店设有少许的座位提供堂食，但主要作念外卖。每个门店都有多个餐饮品牌同期入驻，用户不错在 Wonder 的 App 上同期订购多种餐品，此后由 Wonder 一次性送餐上门。

Wonder 声称，为了保证用户舒心度，其"好意思食广场"的餐饮品牌都由 Wonder 统统，每一说念菜品都过程名厨把关，而且每推出一个菜品前还要进行四到九周的测试。为了提高餐厅的浑沌量、保证即时出餐，Wonder 还对餐厅的厨房进行校正，想象了专用的传送带和其他自动化拓荒。

一言以蔽之，与 DoorDash、Uber Eats 这么只作念配送的平台比较，Wonder 又更进了一步，干脆我方作念起了餐厅。

关于这次收购 Grubhub 的主张，Wonder 示意将推出一款"用餐超等讹诈"，将 Grubhub 的一些精选合营餐厅也纳入 Wonder 平台，另外 Grubhub 平台也将陆续运营，何况将 Wonder 的门店整合到 Grubhub 平台上，让第三方公司来配送。借由收购 Grubhub，Wonder 也将从中高端市集切入到更庞大的中低端市集。

Wonder 是否能再一次颠覆外卖市集，刻下还未可知。不外自创立以来，Wonder 还是取得了成本的热烈维持。Wonder 刻下完成了 5 轮融资，融资额合计还是达到了 17 亿好意思元。这次收购 Grubhub，Wonder 也将另外取得 2.5 亿好意思元的新融资。在 2022 年的 B 轮融资后，Wonder 的估值就还是跨越 35 亿好意思元。

没念念到的是，互联网外卖大战历时 20 多年，刻下依然还有新番。第一代外卖创业公司 Grubhub 早已没落，惨遭两度卖身；第二代外卖平台 DoorDash 此刻坐拥 700 多亿好意思元的市值，看起来很自得。不外 DoorDash 刻下仍未已毕盈利，2023 年赔本 5.65 亿好意思元，自 2018 年上市以来更是还是累计亏了 37 亿好意思元。送外卖这件浅显的事情，还真没看起来那么浅显。